В ЦБ рассказали, что будет с экономикой при резком снижении ставки до 3%
Избыточное снижение ключевой ставки приведет к двузначной инфляции — 20% и выше, следует из расчетов аналитиков ЦБ. При этом ВВП, который предлагается стимулировать мягкой ДКП, после быстрого роста скатится в отрицательную зону
Фото: Наталья Шатохина / NEWS.ru / Global Look Press
Резкое снижение ключевой ставки до 3% приведет к гиперинфляции и сокращению ВВП на длинном горизонте, следует из расчетов сотрудников департамента исследований и прогнозирования и департамента денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России.
«Необоснованное смягчение ДКП, выходящее за рамки контрциклической политики, несет значительные риски для экономики. С точки зрения экономической теории необоснованно мягкая ДКП представляет собой так называемую ошибку политики. Такая ошибка может стать как результатом неверных подходов к реализации ДКП, так и следствием политического давления на Центральный банк», — говорится в исследовании сотрудников регулятора. В аналитической записке они описали несколько сценариев «избыточного смягчения ДКП».
Эксперты смоделировали ситуацию, в которой при текущей инфляции в 6% Банк России резко опускает ключевую ставку до 3% (сейчас показатель составляет 15,5%) «для дополнительного стимулирования экономики» и оставляет ее на этом уровне длительное время.
На первом этапе низкая ключевая ставка действительно поддерживает экономику: ВВП растет опережающими темпами — быстрее сбалансированных 2% в год. «Однако высокие темпы роста экономики, складывающиеся под влиянием чрезмерно мягкой ДКП, являются неустойчивыми», — отмечают авторы исследования. Спустя три года динамика ВВП начинает замедляться и вскоре отклоняется вниз от траектории сбалансированного роста (плюс 2% в год), следует из приведенных графиков. В средне- и долгосрочной перспективе мягкая денежно-кредитная политика приводит к потерям в темпах роста ВВП. «Как следствие, изначально заявленная мотивация смягчения ДКП — стимулирование экономического роста — в действительности оборачивается потерями ВВП в длительной перспективе», — заключают авторы исследования.
Второй риск излишне мягкой монетарной политики — это гиперинфляция. «Мягкие денежно-кредитные условия в реальном выражении (то есть с учетом инфляции) стимулируют рост спроса темпами, превышающими возможности наращивания предложения. В результате в экономике возникает перегрев, в связи с чем быстро нарастает инфляционное давление», — отмечают авторы исследования.
Они отмечают, что инфляционные ожидания населения и бизнеса становятся более адаптивными, а кроме того, возрастают «риски гиперадаптивности» к происходящему — экономические агенты формируют свои ожидания на основании прошлой и текущей инфляции, и если эти показатели будут высокие, то и инфляционные ожидания будут высокие. Это дополнительно ускоряет раскручивание инфляционной спирали, «что без корректировок в политике в конечном счете может привести к последствиям в виде гиперинфляции», заключают эксперты ЦБ. По их расчетам, уже спустя два года слишком мягкой денежно-кредитной политики инфляция может составить 20%, спустя три года — приблизиться к отметке в 40%, а спустя семь лет — достичь 100%.
Ранее сценарий с резким снижением ставки ЦБ предлагали бизнесмен Олег Дерипаска и некоторые депутаты Госдумы. Председатель ЦБ Эльвира Набиуллина, комментируя идеи о быстром снижении ставки, отмечала, что это «путь в гиперинфляцию», и похожая ситуация уже была в России в 1990-х. «Вы прекрасно помните, что было и с экономическим ростом, с инвестициями в 1990-е годы, и было ли тогда рублевое долгосрочное кредитование, <...> вы помните условные единицы в магазинах и так далее», — говорила глава ЦБ.
Авторы аналитической записки указывают, что материал подготовлен «в контексте дискуссии об оптимальном соотношении между экономическим ростом и ценовой стабильностью». Они, однако, делают оговорку, что представленные расчеты могут не в полной мере учитывать дополнительные факторы — например, эффекты от ослабления национальной валюты или накопления дисбалансов в финансовом секторе.
Что будет, если установить ставку, равную инфляции
Второй сценарий, который рассмотрели эксперты ЦБ — ставка, равная текущему уровню инфляции. То есть если инфляция сейчас составляет 6%, то и ставка устанавливается в 6%, если инфляция растет до 7%, то и ставку увеличивают на 1 п.п. и так далее. Таким образом, в этом сценарии реальная ставка (ключевая ставка минус инфляция) всегда равна нулю. Этот сценарий тоже подразумевает мягкие денежно-кредитные условия, но не в реальном выражении, отмечают эксперты ЦБ.
При таком варианте развития событий цены тоже растут, но более медленными темпами. ВВП тоже снижается в долгосрочной перспективе, но более медленно, следует из расчетов сотрудников Банка России. Так, спустя два года такого подхода инфляция растет с 6 до более чем 10%, а спустя четыре года — превышает 15%. Через пять с половиной лет показатель «пробивает» отметку 20%. ВВП сначала идет чуть выше траектории сбалансированного роста (те же 2% в год, что и в первом сценарии), но спустя три года снова отклоняется от нее вниз, хоть и не так значительно, как в сценарии со ставкой в 3%.
Минус этого сценария также заключается в том, что недостаточность принятых мер негативно сказывается на доверии к Центральному банку, считают авторы исследования.
